El “Trilema 2026”: por qué la economía no puede crecer, bajar la inflación y acumular reservas al mismo tiempo

En la apertura del ciclo 2026 del Comité de Inversiones organizado por la ALyC SyC Inversiones, Santiago Bulat expuso ante empresarios un análisis macroeconómico que definió como el “Trilema 2026”, un concepto que resume la principal restricción que enfrenta hoy la economía argentina: no es posible maximizar simultáneamente la acumulación de reservas, la desaceleración inflacionaria y el crecimiento económico sin generar tensiones internas.

Según el economista, el programa económico del gobierno de Javier Milei avanza con anclas fiscales y monetarias claras, pero choca contra límites estructurales propios de una economía con restricción externa, alta sensibilidad cambiaria y un mercado interno todavía debilitado.

Reservas: la urgencia de los dólares

Uno de los ejes centrales del diagnóstico es la necesidad de acumular divisas. El Banco Central debe enfrentar vencimientos de deuda por unos US$ 8.200 millones en 2026 y cerca de US$ 22.000 millones en 2027 (sin contar organismos internacionales ni swaps).

El problema, explicó Bulat, es que el crecimiento económico presiona sobre la cuenta corriente. Históricamente, por cada punto que crece el PBI, las importaciones aumentan cerca de tres veces más. Eso significa que una economía en recuperación demanda más dólares y reduce la capacidad del Banco Central para acumular reservas.

Inflación: metas oficiales vs. expectativas de mercado

El mercado proyecta para 2026 una inflación en torno al 24%–25% anual, mientras que el objetivo oficial ronda el 16%. Esa brecha, señaló Bulat, refleja tensiones entre las metas del Gobierno y las condiciones reales de la economía.

A eso se suma un factor de riesgo adicional: la decisión oficial de no implementar un nuevo Índice de Precios al Consumidor (IPC) con cambios metodológicos que otorgarían mayor peso a servicios y tarifas. Según el economista, ese ajuste podría haber convalidado registros inflacionarios más altos y generar tensiones en términos de credibilidad estadística.

Crecimiento desigual: motores que empujan y sectores que no arrancan

El Gobierno proyecta un crecimiento del 5% del PBI en 2026, pero la recuperación muestra una estructura heterogénea. Los sectores exportadores lideran el rebote, especialmente:

• Agro

• Minería

• Energía, con Vaca Muerta como protagonista

En cambio, el consumo masivo y la industria siguen débiles, afectados por salarios reales deprimidos, alta informalidad laboral y un crédito todavía poco dinámico. Esto limita la posibilidad de que la mejora se traduzca en una expansión amplia del mercado interno.

Los choques internos del “trilema”

Bulat identificó tres tensiones clave que obligan a elegir prioridades:

• Actividad vs. reservas: más crecimiento implica más importaciones y menos capacidad de acumular divisas.

• Tasa de interés: bajarlas impulsa el crédito y la actividad, pero puede reavivar presiones inflacionarias.

• Tipo de cambio: un dólar más alto favorece la acumulación de reservas, pero acelera la inflación en el corto plazo.

En este contexto, cada decisión de política económica tiene efectos cruzados que impiden avanzar sin costos en otro frente.

El ancla fiscal y la mejora financiera

El economista destacó que el programa económico mantiene como pilar el superávit financiero, con una meta de 1,5% del PBI en 2026 destinada a cubrir intereses de deuda sin depender de financiamiento externo.

Santiago Bulat – 3 de Febrero_26

En paralelo, subrayó la mejora del frente financiero: caída del riesgo país y compresión de spreads, lo que posiciona a Argentina entre los países con mejor desempeño relativo en mercados emergentes a comienzos de 2026.

Riesgos en el horizonte

El escenario no está exento de amenazas. Bulat enumeró varios focos de riesgo:

• Salida de capitales de mercados emergentes

• Caídas en los precios internacionales de commodities

• Mayor demanda de dólares por turismo y ahorro minorista

• Falta de recuperación genuina del consumo interno

• Deterioro del clima social si la actividad no mejora antes del ciclo electoral 2027

Un equilibrio delicado

La conclusión del economista es que el “Trilema 2026” no es una consigna teórica, sino una restricción concreta: la Argentina debe administrar tensiones permanentes entre crecer, estabilizar precios y fortalecer reservas.

El éxito del programa dependerá, según su análisis, de sostener la disciplina fiscal, mantener la credibilidad monetaria y navegar un contexto internacional volátil sin perder estabilidad cambiaria.