Inversiones: dónde apostar (según quien gane)

Antes de comenzar el análisis que realizaremos en esta columna, es muy importante que entiendas que a la hora de administrar tu portafolio o futuras inversiones, tenés que dejar de lado tus pensamientos políticos. No se trata de identificar qué candidato te gustaría más que sea presidente sino qué candidatos tiene mayor probabilidad de convertirse en el próximo presidente.

A su vez, en esta columna no hablaremos a favor o en contra de uno u otro candidato. Sino que mencionaremos el impacto que tendrían en los diferentes instrumentos financieros las medidas económicas que el mercado supone que realizarán.

Si miramos los antecedentes de las elecciones PASO en 2019, el impacto que tuvo en los activos el triunfo de Alberto Fernández en agosto fue muy grande: el Merval con acciones que cayeron 50% en un día, el dólar subiendo fuertemente frente al peso, medidas de reperfilamiento de letras en pesos, etc. Macri entregó el poder el 10/12/2019 pero los activos hicieron el cambio de mando el día después de las PASO de agosto. Esto nos dice que para reacomodar nuestro portafolio no podemos esperar a conocer el ganador definitivo.

De hecho, el análisis que aquí realizaremos no es para todo el gobierno de cada uno de estos candidatos. Aún no conocemos con certeza el plan económico de ninguno de ellos como para poder evaluar el impacto final que tendría. Como dijo un expresidente: “Si les decía lo que iba a hacer, no me votaba nadie”.

Nuestro análisis se basará en el impacto que tendrá en los activos esta gran encuesta nacional desde el mes de agosto hasta que se realicen las elecciones generales. Claramente no habrá un ganador definitivo, pero el mercado empezará a formarse expectativas respecto de quién podría triunfar en octubre o, al menos, quiénes serán los candidatos que irían a un ballotage.

¿Qué impacto tiene en cada activo los planes económicos de cada candidato?

En la tabla a continuación enumeramos 9 instrumentos financieros y si es conveniente estar posicionados en ellos o no según el triunfo de cada candidato:

Plazo Fijo

Como siempre sostenemos desde estas columnas el plazo fijo es el deportivo perder siempre y es una política de Estado mantener las tasas reales negativas. Podrá darse uno que otro mes en el que la tasa levemente le gane a la inflación (como fue en mayo) pero no se trata de un activo en el que tengamos mucho por ganar independientemente de cuál sea el candidato que resulte vencedor y con mejores perspectivas para las elecciones generales.

Letras a tasa fija en pesos

Similar al caso anterior (también es una tasa fija en pesos el plazo fijo) pero con algunas particularidades adicionales.

En caso de darse un resultado que favorezca a Juntos por el Cambio, los equipos económicos de Larreta y Bullrich son muy similares y pesan con la carga del antecedente del “reperfilamiento de la deuda en pesos” del gobierno de Macri. De hecho, debido a ese antecedente es que letras que vencen luego de las elecciones tienen tasas muy superiores. Dicen que el que se quema con leche ve la vaca y llora.

Un triunfo de Milei haría más probable un camino hacia la dolarización y no sería muy inteligente estar posicionado en tasa en pesos con un dólar acelerando.

En el caso de un triunfo de Massa podría pensarse en una continuidad de tasas reales levemente negativas pero que se cumpliría con el pago de la deuda.

Bonos CER

En el caso de Juntos por el Cambio se mantiene lo ya planteado anteriormente del caso del reperfilamiento en 2015. Respecto de Milei, la expectativa de la dolarización tendría un impacto claro en la inflación, haciendo que estos instrumentos tengan un buen rendimiento.

Por su parte, las medidas que propone Massa hacen esperar que la baja de la tasa de inflación sea más lenta, pero con la expectativa de que se siga pagando la deuda en pesos, por lo que se trataría de uno de los instrumentos con mejores beneficios si sus perspectivas electorales fueran buenas.

Dólar billete

Se trata del instrumento que se encuentra en el instinto argentino para utilizar en momentos de incertidumbre. Sin embargo, su desempeño no esperamos que sea igual con el triunfo de todos los candidatos.

Comencemos con un triunfo de Milei. Claramente se trata del escenario más alcista para el dólar. No conoceremos aún el valor de tipo de cambio al que se produciría la conversión y los agentes económicos demandarán fuertemente dólares para quedar cubiertos. Podría darse que luego termine con valores cercanos a los que hoy vemos en el paralelo si consigue préstamos u otras fuentes de financiamiento, pero esas certezas recién estarían después del 10/12 y el mercado claramente se va a mover con un tipo de cambio al alza hasta tener confirmación de cuál será el tipo de cambio al que se realizará la conversión.

Los políticos a veces para la tribuna tratan de diferenciarse unos de otros, pero luego sus propuestas son muy similares. Respecto del dólar, consideramos un escenario similar de darse un triunfo de Larreta o Massa. Vemos una continuidad del cepo. Un escenario en dónde el dólar continúa retrasándose respecto de la inflación.

En el caso de Bullrich, ella habla de una salida rápida del cepo e ir a un modelo bimonetario. El antecedente más cercano de salida rápida del cepo que tenemos es lo que hizo Macri en el 2015. En aquel momento el dólar oficial se encontraba en $9, el MEP en $13 y el Blue en $15. Luego de volatilidades iniciales, el oficial se acomodó en $13. En ese escenario, quienes tuvieron dólares billete perdieron poder adquisitivo ya que el dólar MEP permaneció en $13 y el blue cayó desde los $15, mientras que la inflación fue alta en esos primeros meses.

Obligaciones Negociables en dólar billete

La deuda emitida por empresas es uno de los principales refugios que hoy encuentran los inversores argentinos. Y esto ha hecho que sus cotizaciones hoy sean elevadas, sobre todo en aquellas de legislación argentina donde las restricciones del cepo a importadores y otros inversores ha hecho que muchas de ellas tengan rendimientos por debajo incluso de las letras del tesoro de los Estados Unidos.

De darse un escenario de triunfo de Milei, al tratarse de instrumentos que pagarán en dólar billete seguramente serán muy buscados por los inversores para cubrirse del impacto que podría tener la dolarización.

En el caso de Bullrich, el desarme del cepo cambiario haría que las empresas dejen de verse obligadas a ofrecer canjes al momento de su vencimiento.

Por su parte, con Larreta o Massa vemos que seguirán funcionando como hasta ahora como instrumento que permite dolarizarse (mismas consideraciones explicadas en el punto anterior) y además tener una renta en moneda dura.

Instrumentos Dólar Linked

Estos bonos que siguen la evolución del dólar oficial son uno de los instrumentos más demandados hoy por los inversores. Esto debido a que, sin importar el candidato que resulte vencedor, salta a la vista que algo tendrá que hacer con el dólar oficial.

En el caso de Milei y Bullrich, la búsqueda de un sinceramiento rápido del valor del tipo de cambio provocaría fuertes ganancias para quienes estén posicionados en instrumentos dólar linked. Dado el antecedente del reperfilamiento (los usd linked también se pagan con pesos), en el caso de Bullrich nos sentiríamos más cómodos si se tratara de instrumentos corporativos usd linked (su liquidez es mucho menor, pero puede conseguirse a través de FCI).

Por su parte, con Larreta o Massa si bien hay matices entre ellos se espera un mayor gradualismo a la hora de converger a un único tipo de cambio. Esto podría crear un escenario más parecido a la devaluación de Fábrega en 2014: un salto discreto de 20-30% pero que no sirve para cerrar la brecha cambiaria y que luego se traslada rápidamente a inflación.

Bonos Soberanos en dólar billete

Cuando miramos la paridad histórica vemos que nos encontramos en niveles muy bajos para lo que es Argentina:

En ese sentido creemos que, cualquiera sea el candidato que gane el mercado lee que algo tendrá que hacer para poder volver a acceder a los mercados internacionales en busca de financiamiento: el plan aguantar no aguanta más. Y esto haría que los bonos continúen recuperando algo de su paridad.

Por supuesto que hay matices entre los candidatos (Bullrich sería mejor vista por los mercados), pero cuando la situación es tan extrema como lo es hoy con las reservas internacionales (por algo los funcionarios viajan a Washington y a China en busca de algún dólar) no quedará más alternativa que encontrarle una solución a esto y eso beneficiará la paridad de los bonos.

*Por Matías Daghero, asesor financiero y director de la firma Closing Bell